Ein Currency Board bindet die Landeswährung zu einem festen Kurs an eine ausländische Währung, etwa den US-Dollar. Die Währungsbehörde tauscht Landeswährung zum festen Kurs gegen ausländische Währung und hält dafür Reserven in ausländischer Währung. Für kleine, stark vom Außenhandel abhängige Staaten kann das Vertrauen schaffen und Wechselkursrisiken senken.
Dafür kann die Zentralbank Zinsen und Geldmenge kaum an die Lage der heimischen Wirtschaft anpassen. Ob das Currency Board Vorteile bringt, hängt davon ab, wie gut die Ankerwährung zur Wirtschaft passt und ob Devisenreserven, Staatsfinanzen und Banken stabil genug sind.
Die feste Bindung
Ein Currency Board bindet die Landeswährung an eine sogenannte Ankerwährung. Das ist die ausländische Währung, zu der ein fester Umtauschkurs gilt. Die Behörde muss diesen Kurs verteidigen und sich an klare Regeln für die Ausgabe von Landeswährung halten.
In einem strengen Currency Board müssen die Devisenreserven mindestens so groß sein wie die monetäre Basis. Dazu zählen Bargeld und bestimmte Beträge, die die Zentralbank schuldet. Die Bankeinlagen der Bevölkerung gehören nicht vollständig zu dieser Basis und sind daher nicht automatisch eins zu eins durch die Reserven gedeckt. Die genauen Regeln unterscheiden sich von Land zu Land.
Bei einer gewöhnlichen Wechselkursbindung kann die Behörde die Geldmenge eher nach eigenem Ermessen ausweiten, etwa um Staatsausgaben zu finanzieren. Bei einem Currency Board ist das durch die Reservepflicht begrenzt. Der feste Kurs ist mit einer Reservepflicht und einer engeren Begrenzung der Geldschöpfung verbunden.
Wie sich Geldmenge und Zinsen bewegen
Der Wechselkurs bleibt stabil, während die Geldmenge auf Zu- und Abflüsse reagiert. Steigt die Nachfrage nach der Landeswährung, kauft die Währungsbehörde ausländische Devisen und gibt dafür Landeswährung aus. Damit wächst die Geldbasis und es steht mehr Liquidität zur Verfügung. Das kann die lokalen Zinsen senken.
Wenn Kapital aus dem Land abfließt, geschieht das Gegenteil: Die Behörde gibt Devisen aus und nimmt dafür Landeswährung zurück. Die Reserven und die Geldbasis schrumpfen. Weil Banken und Unternehmen weniger Liquidität zur Verfügung haben, steigen die Zinsen häufig. Das soll den Abfluss bremsen und den festen Kurs stützen, kann aber Kredite verteuern und die Wirtschaft zusätzlich belasten.
In Hongkong hält die Währungsbehörde Vermögen in US-Dollar, das die monetäre Basis vollständig deckt. Der Hongkong-Dollar bewegt sich in einer festgelegten Konvertibilitätszone von 7,75 bis 7,85 Hongkong-Dollar je US-Dollar. Diese Bandbreite gilt für das Hongkonger System und ist keine allgemeine Vorgabe für Currency Boards.
Inflation und Vertrauen
Ein Currency Board kann die erwartete Inflation senken, weil es begrenzt, wie stark die Landeswährung zur Finanzierung von Staatsausgaben ausgeweitet werden kann. Wenn Unternehmen und Haushalte darauf vertrauen, dass die Umtauschzusage Bestand hat, rechnen sie weniger mit einer starken Abwertung. Das kann den Druck auf Preise und Löhne mindern.
Die Bindung garantiert jedoch keine gleiche Inflationsrate wie im Land der Ankerwährung. Steigen die Preise im Inland dauerhaft schneller als bei Handelspartnern, werden heimische Waren und Dienstleistungen im Verhältnis teurer. Das kann Exporte schwächen und die Bindung unter Druck setzen. Auch eine glaubwürdige Regel hilft wenig, wenn der Staat über längere Zeit unsolide wirtschaftet oder die Reserven nicht ausreichen.
Historische Zahlen zeigen einen Zusammenhang, beweisen aber nicht, was die Unterschiede verursacht hat: Eine Auswertung des Internationalen Währungsfonds zu den Jahren 1975 bis 1996 ermittelte eine durchschnittliche Inflation von 5,6 Prozent in Currency-Board-Ländern. Bei anderen festen Wechselkursen lag der Durchschnitt bei 22,3 Prozent, bei flexiblen Wechselkursen bei 43,1 Prozent. Einige Länder mit sehr hoher Inflation erhöhten die Mittelwerte; außerdem können weitere Unterschiede zwischen den Ländern die Ergebnisse erklären. Die Daten belegen daher nicht, dass das Currency Board allein die niedrigere Inflation verursacht hat.
Zinsniveau und Handel
Ein glaubwürdiger fester Wechselkurs kann das Wechselkursrisiko senken. Anleger verlangen dann unter Umständen einen geringeren Risikoaufschlag, also eine höhere Rendite als Ausgleich für das Risiko. Unternehmen können den Handel mit dem Ankerwährungsraum dadurch besser kalkulieren. Das erleichtert kleinen, offenen Volkswirtschaften die Kalkulation, wenn ein großer Teil ihres Handels mit diesem Raum stattfindet.
Die Zinsen werden dadurch nicht automatisch auf das Niveau des Ankerlandes festgelegt. Lokale Liquidität und das Vertrauen in die Bindung beeinflussen sie ebenfalls. Bei Kapitalabflüssen kann die knappe Liquidität die Zinsen nach oben treiben. Zweifel an der Umtauschzusage können zusätzliche Risikoaufschläge auslösen. In Hongkong folgen die Interbankzinsen den US-Zinsen meist eng, doch der Abstand zwischen ihnen hängt auch davon ab, welchen Aufschlag Anleger für Hongkong-Dollar verlangen.
Warum kleine Staaten Currency Boards wählen
Ein kleines Land mit starkem Außenhandel kann von einem stabilen Wechselkurs profitieren. Unternehmen müssen Wechselkursschwankungen bei Geschäften mit dem Ankerwährungsraum weniger berücksichtigen. Eine klare Bindung kann außerdem Vertrauen schaffen, wenn die heimische Währung zuvor häufig an Wert verloren hat oder die Zentralbank wenig Glaubwürdigkeit besitzt.
Ob ein Currency Board passt, hängt nicht allein von der Größe des Landes ab. Wichtig ist, ob die Ankerwährung zu den wichtigsten Handelsbeziehungen und zum Konjunkturverlauf passt. Ein Staat, dessen Wirtschaft häufig anders auf Krisen reagiert als das Ankerland, braucht mehr Spielraum für eigene Zinssenkungen oder Wechselkursanpassungen. Ein Currency Board ist zudem nur tragfähig, wenn ausreichend Devisenreserven vorhanden sind und die Staatsfinanzen dauerhaft finanzierbar bleiben.
Grenzen der Geldpolitik im Currency Board
Bei freiem Kapitalverkehr kann ein Land nicht zugleich einen festen Wechselkurs sichern und seine Geldpolitik vollständig unabhängig steuern. Die Zentralbank kann die Zinsen daher nicht einfach senken, wenn die heimische Wirtschaft in eine Rezession gerät. Sie muss die Bindung im Blick behalten, auch wenn eine andere Zinspolitik im Inland gerade helfen würde.
Trifft ein Schock das Land stärker als die Volkswirtschaft der Ankerwährung, fehlt zudem der Wechselkurs als Stoßdämpfer. Die Anpassung erfolgt dann eher über Löhne, Preise, Beschäftigung und Staatsausgaben. Wenn Löhne und Preise nur langsam sinken, kann der Ausgleich lange dauern und Arbeitsplätze kosten. Für diese Fälle braucht die Regierung finanzielle Spielräume, um gezielt gegenzusteuern, ohne das Vertrauen in die Bindung zu gefährden.
Auch die Krisenhilfe für Banken ist begrenzt. Eine Zentralbank mit eigener Währung kann in einer Krise zusätzliche Liquidität schaffen. Ein Currency Board kann das nicht beliebig tun, wenn die Reserve- und Umtauschregeln eingehalten werden sollen. Deshalb sind eine wirksame Bankenaufsicht, solide Bankbilanzen und ausreichende Liquiditätsreserven besonders wichtig.